全球銅庫存走低趨勢明顯，從數(shù)據(jù)上看自2018年開始，除了2020年受到疫情干擾導(dǎo)致庫存未出現(xiàn)下降外，其余年份銅庫存均有回落，2018、2019、2021年庫存環(huán)比分別下降了26、18、31萬噸，2020年庫存增加了14萬噸。2022年1-11月全球銅顯性庫存較2021年底下降了約18萬噸至24.6萬噸的低位。

從全球的供需情況看，2022年1-8月全球精煉銅的供需缺口較2021年有所擴(kuò)大，相較而言預(yù)計今年消費(fèi)精煉銅超過去年50萬噸以上。

產(chǎn)量方面，1-8月全球銅產(chǎn)量增長約43萬噸，其中國內(nèi)僅增長不到2萬噸。同樣按照1-8月的增速預(yù)計，2022年全年海外精煉銅產(chǎn)量預(yù)計增長64萬噸，而國內(nèi)電解銅在9、10月份已經(jīng)較去年同期增長了22萬噸左右，年底產(chǎn)量可能繼續(xù)擴(kuò)增，預(yù)計增量同比去年同期在10萬噸以上，最終2022年全球精煉銅的缺口或?qū)⒒芈渲恋陀?0萬噸。

屆時，全球精煉銅顯性庫存水平或?qū)⒒厣?5萬噸左右，主要受國內(nèi)供應(yīng)增長帶動。而2023年一季度，全球可能會受到國內(nèi)傳統(tǒng)的季節(jié)性因素影響進(jìn)一步走高至70萬噸，屆時庫存水平將高于2022年的平均水平，將較2022年下半年的緊張局面顯著改善。考慮到我們預(yù)計主要的供應(yīng)增量將來自于國內(nèi)的增產(chǎn)，因此預(yù)計前期處于高位的保稅進(jìn)口利潤將會回落，國內(nèi)外的期貨比價也同樣可能走低。

從截至11月14日國內(nèi)外銅期貨價格來看：在經(jīng)歷了11日當(dāng)周銅價的大幅上漲后，國內(nèi)外銅的比價已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回落，期貨近月合約的升水也大幅走低。盡管如此，目前的這種比價的回落和近月的走弱尚不能證明現(xiàn)貨供應(yīng)已經(jīng)得到緩解，主要問題在于全球庫存的絕對水平依然較低，本輪市場結(jié)構(gòu)的變化可能更多的是由于絕對價格高位的情況下冶煉廠和下游前期的隱性庫存有所釋放，是對流動現(xiàn)貨的一次性補(bǔ)充，后續(xù)能否持續(xù)改善，仍需要關(guān)注國內(nèi)冶煉開工的變化情況。